九号公司(689009)：Q2单季度两轮车业务快速增长

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事件：九号公司公布2023 年中报。公司2023H1 实现收入43.8亿元，YoY-9.1%；实现归母净利润2.2 亿元，YoY-13.0%。经折算，Q2 单季度实现收入27.2 亿元，YoY-6.4%；实现归母净利润2.0亿元，YoY-5.6%。公司电动两轮车、割草机器人业务Q2 快速增长，全地形车、滑板车业务景气度有望逐步提升。我们认为公司在多元化业务的拉动下，收入、利润有望持续增长。

九号2023Q2 单季度收入增速环比Q1 改善：九号2023Q2 单季度收入增速环比Q1+6.9pct。拆分来看，公司Q2 单季度自主品牌收入YoY+25%，其中电动两轮车延续Q1 高增长态势，我们测算Q2公司电动两轮车收入YoY+54%；Q2 自主品牌零售滑板车YoY-8%，增速环比Q1 有所改善，我们认为随着欧洲消费信心的复苏，公司自主品牌零售滑板车增速有望逐步改善；全地形车Q2 收入YoY+1%，随着公司逐步进入美国渠道，全地形车收入增速逐步提升。Q2 公司B 端业务仍延续下降态势，Q2 ToB 产品直营收入YoY-50%，小米定制产品分销收入YoY-45%。

九号2023Q2 单季度毛利率同比改善：九号2023Q2 毛利率为27.3%，同比+0.6pct，我们认为主要因为：1）原材料（锂电芯）、海运费价格同比有所下降；2）电动两轮车收入规模扩大，规模效应逐步体现。与Q1 相比，公司Q2 单季度毛利率下降0.9pct，我们认为主要因为毛利率相对较低的两轮车收入占比有所提升。

九号2023Q2 单季度归母净利率同比基本持平：九号2023Q2 单季度归母净利率为7.5%，同比+0.1pct。Q2 单季度公司毛利率-销售费用率同比-2.7pct，主要因为销售费用率提升较多。公司Q2 单季度销售费用率同比+3.3pct，我们认为主要因为销售费用率较低的B 端业务收入占比下降。因为上述收入结构变化，Q2 单季度公司管理/研发费用率同比+1.6pct/+1.1pct。Q2 公司剔除股份支付费用影响后的归母净利润约为2.5 亿元，YoY+6%，利润率同比提升约1.1pct。此外，因为汇率波动，公司Q2 单季度财务费用率同比-4.2pct，但是公司通过远期外汇合同对冲汇率风险，Q2 单季度公允价值变动净收益/收入-2.3pct。

九号2023Q2 单季度经营活动现金流量净额同比微增：公司2023Q2 经营活动现金流量净额为10.8 亿元，同比增加0.5 亿元。

公司在收入下降的情况下，仍然实现了经营现金流的增长。我们认为主要因为现金流情况较好的电动两轮车业务占比提升。电动两轮车业务下游账期短，上游账期长。Q2 公司应收票据及应收账款同比-1.9 亿元，应付票据及应付账款同比+1.5 亿元。

投资建议：我们认为，公司产品线丰富，远期增长空间较大。

电动两轮车、全地形车快速放量展现公司品类拓展的能力。机器人业务为公司两大主要业务之一，未来若九号公司能够把握服务机器人行业机遇，公司市值空间将进一步打开。我们预计九号公司2023~2025 年的EPS 分别为7.68/14.41/22.42 元，给予6 个月目标价38.40 元，对应2023 年PE 估值为50x，维持买入-A 的投资评级。

风险提示：政策趋严，境外客户需求不稳定，电动两轮车竞争恶化。

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